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电力设备行业深度报告:工控在投资偏弱下仍有结构性机会,电网投资稳中有增,下半年整体可期

2023-09-09 13:56:32 来源:研报中心


(资料图片)

工控&电力设备行业2023H1收入+14%、归母净利润+11%,2023Q2收入+12%、归母净利润-3%。1)行业2023H1营收&归母净利润稳定增长。全行业2023H1实现收入/归母净利润3861.72/295.97亿元,同比+14%/+11%。其中2023Q2收入2114.94亿元,同比+12%,归母净利润为159.86亿元,同比-3%。2)行业整体毛利率水平小幅下降。2023H1/2023Q2行业毛利率为22.88%/22.37%,同比-0.18pct/-0.98pct(2023Q2环比-1.13pct)。3)2023H1应收账款/合同负债/存货较年初+13%/-4%/+10%,可能原因为随营收规模增长等。4)2023H1经营性现金流净流入135.66亿元,同比明显提升。

工控行业2023H1发展势头稳健,内资头部企业紧抓先进制造结构性机会,仍保持不错增长。龙头企业如汇川技术、宏发股份表现亮眼,宏发股份在经济下行压力下仍维持稳健增长。1)2023H1营收、利润均有所增长。2023H1/2023Q2工控板块实现收入469.58/260.03亿元,同比+20.40%/+24.75%,实现归母净利润54.51/30.64亿元,同比+27.69%/+12.92%。2)2023H1利润率小幅提升。2023H1/2023Q2板块毛利率31.52%/31.88%,同比+0.74pct/+0.52pct。3)2023H1应收账款/合同负债/存货较年初+13.54%/+9.02%/-0.83%,经营性现金流入44.16亿元,经营现金流水平大幅提升。4)公司层面,工控龙头汇川技术2023H1营收/归母净利润同比+19.76%/+5.17%,发展势头持续稳定良好。继电器龙头宏发股份高压直流持续高增长,传统继电器表现稳定,2023H1营收/归母净利润同比+13.68%/+13.75%。

二次设备2023H1保持稳健、营收同比+10.78%,归母净利润同比+10.67%。2023Q2龙头国电南瑞、四方股份等利润表现亮眼。1)营收利润稳增。2023H1/2023Q2二次设备收入395.83/241.83亿元,同比+10.78%/+9.81%,归母净利润39.43/30.12亿元,同比+10.67%/+8.30%。2)毛利率水平持稳。2023H1/2023Q2板块毛利率为26.99%/28.21%,同比+0.21pct/+0.09pct。3)2023H1应收账款/合同负债/存货较年初+7.50%/+0.43%/+11.01%,经营现金流出6.03亿元。4)公司层面,龙头国电南瑞及四方股份延续稳健表现,网外业务增速均快于网内。

一次设备2023H1保持稳健,营收同比+14%,归母净利润同比+19%,2023Q2盈利略微下滑。1)收入稳增,利润增长更快。2023H1/2023Q2一次设备行业收入2329.26/1237.77亿元,同比+14%/8%,归母净利润172.04/94.85亿元,同比+19%/-9%。分板块看,2023H1/2023Q2特高压&高压营收同比+23%/+15%,归母净利润同比+16%/-6%;中压电气营收同比+21%/+17%,归母净利润同比-41%/-111%;低压电器营收同比+15%/-1%,归母净利润同比-15%/-23%;智能电表营收同比+21%/+26%,归母净利润同比+111%/+118%;电线电缆营收同比-0.7%/+0.5%,归母净利润同比+21%/+29%。智能电网覆盖率上升带来智能电表需求上涨,智能电表板块盈利增长明显。2)盈利能力略有改善,2023H1/2023Q2毛利率分别为27.84%/25.82%,同比+1.09pct/-6.60pct。3)2023H1应收账款/合同负债/存货较年初+16%/-8%/+14%,经营性现金净流入42.98亿元,同比大幅改善。

投资建议:1)需求仍处于周期底部,传统OEM行业普遍承压,刺激政策预期+去年低基数等因素下,2023H2有望好于H1。2)2023年电网投资仍稳中略增,网内市场我们依旧强调特高压、配网智能化、调度等结构性方向,网外发电侧+海外高景气度驱动订单高增。泛工控领域:重点推荐汇川技术、三花智控、宏发股份、中控技术、英搏尔,推荐雷赛智能、麦格米特;主网&特高压重点推荐:平高电气、国电南瑞、思源电气、许继电气、四方股份,关注:中国西电、长高电新等;出海&用电侧重点推荐:金盘科技、海兴电力、安科瑞,关注:苏文电能、三星医疗、涪陵电力等;其他电力设备重点推荐:南网科技,关注:科陆电子、科华数据等。

风险提示:电网投资不及预期,竞争加剧,市场拓展不及预期等。

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